成本开支数字越来越大九游体育娱乐网，但大摩以为，这还不是问题。
据追风来往台音问，摩根士丹利分析师 Brian Nowak 团队 7 月 12 日发布最新研报，将五大超大界限云厂商（Meta、亚马逊、微软、谷歌、SpaceX）的 2027/2028 年景本开支预测举座上调 9%/10%，分辩达到约 1.2 万亿和 1.4 万亿好意思元。
为什么成本开支还在涨？成本通胀 + 算力紧缺双重运转
分析师 Brian Nowak 这次上调的直搏斗发身分是成本高涨。
GPU 关连成本高涨约 20%，主要来自两个地点：
机架内成本上升：内存价钱大幅进步，在 Blackwell（GB300、GB200）机架中，内存占比从低个位数百分比升至高个位数百分比；在 Vera Rubin 机架中，内存占比更从高个位数升至约 25%。
机架外成本上升：电气 / 机械开发交货期延迟、建筑材料紧缺、熟识劳工虚浮，以及向 " 表后电力 "（behind the meter power）处分决策转机，共同推高了数据中心开发成本。大摩当今对 GB200、TPU 和 Trainium 的机架外成本估算约为每兆瓦 1100 万至 1300 万好意思元，而下一代 GB300、Vera Rubin 和 Rubin Ultra 则进一步升至约每兆瓦 1600 万至 1900 万好意思元。
具体到每 GW 数据中心开发成本：GB200 约 350 亿好意思元，GB300 约 390 亿好意思元，Vera Rubin 约 490 亿好意思元；定制 ASIC 方面，TPUv7 约 270 亿好意思元，Trainium3 约 200 亿好意思元。
除成自己分外，Nowak 还指出，从破土动工到数据中心开业的周期已拉长至最长 3 年。与此同期，社会对数据中心开发的反对声息加多，以及 2028 年总统大选前的政事不细目性，正促使云厂商提前开工开发，以强调创造工作。这进一步加重了通胀压力，也加快了成本开支的前置。
算力将翻四倍：从 30GW 到 120GW
成本开支的非常是算力。
Nowak 预测，五大超大界限云厂商的可用算力将从 2025 年约 30GW 增长至 2028 年约 116.6GW，接近 4 倍增幅。
分公司来看：
AWS：2028 年达 35GW，算力界限最大
谷歌：2028 年达 31.6GW，新增算力最多（2027/2028 年分辩新增 9GW/11GW）
微软：2028 年达 20.3GW
Meta：2028 年达 21.2GW，从 2025 年底约 3.5GW 大幅跃升；其中 2026/2027 年新增算力中，55%/90% 来自自建，45%/10% 来自第三方
Meta：5 个"看涨期权"尚未被市集订价
大摩 Nowak 防守 Meta 为首选股，遐想价 775 好意思元，对应约 15% 上行空间，评级超配（Overweight）。
Nowak 以为，市集当今仅仅在 " 处分 "Meta 的高成本开支，却莫得赐与其潜在收入的应有估值。论说列出 5 个尚未被市集订价的盈利运回身分，若一谈竣事，可在基准每股盈利约 33 好意思元的基础上特别孝敬约 10 好意思元，意味着 Meta 现时股价对应的 2028 年市盈率实质上只好约 15 倍。
这 5 个 " 看涨期权 " 包括：
Neocloud 变现：约 2.97 好意思元每股盈利上行空间
Meta AI：约 2.89 好意思元
搜索：约 1.91 好意思元
API 收入：约 1.90 好意思元
订阅契机：约 0.94 好意思元
API 收入：一个值得要点温情的新业务
Meta 近期推出的 Muse Spark 1.1 模子 API 订价，比竞争敌手低 30% 至 85%。大摩测算，每 100 兆瓦算力用于 API 业务，可产生约 85.88 亿好意思元收入，对应约 1.91 好意思元每股盈利，约占 2028 年每股盈利的 6%。
基准情景下，大摩假定 Meta 1500 万告白主中的 25%（约 400 万）每月为其家具支付约 200 好意思元，相同可产生约 80 亿好意思元收入和约 2 好意思元每股盈利。
大摩指出，Meta 只需分派约 100 兆瓦的 GB300 算力即可撑抓这一 API 业务，而其 2028 年底瞻望领有约 21GW 的算力基础，膨胀空间充裕。
估值诊疗：大摩将 Meta 2027/2028 年景本开支上调 29%/22%，分辩达 2250 亿 /2500 亿好意思元，同期纳入 400 亿好意思元新增债务刊行。更高的折旧牵累 2027/2028 年每股盈利分辩下调 3%/7% 至约 32.99 好意思元 /33.41 好意思元。但大摩同步小幅上调 2028 年收入预测（+1%），并将估值滚动至年中，以 23 倍市盈率对应 2027/2028 年平均每股盈利，防守 775 好意思元遐想价。
亚马逊：AWS 增速被低估
Nowak 将亚马逊 2027/2028 年景本开支上调 15%/29%，分辩达 3080 亿 /3180 亿好意思元。
但与 Meta 不同，亚马逊的每股盈利预测反而上调了。原因是 AWS 收入预测同步大幅上调：2027/2028 年 AWS 收入分辩上调 3%/7%，对应同比增速 40%/36%，敷裕值达 2435 亿 /3316 亿好意思元。更高的折旧被更强的 AWS 收入所对消，2027/2028 年每股盈利分辩上调 2%/3% 至约 11.53 好意思元 /15.05 好意思元。
Nowak 以为，现时市集对 AWS 的收入预测过于保守。论说指出，即即是大摩我方 35%/40% 的 2026/2027 年 AWS 增速预测，隐含的每增量瓦特收入仅为 7 好意思元 /9 好意思元，" 不错说是保守的 "。
此外，Nowak 瞻望 AWS 积压订单将在二季度环比大增 1100 亿好意思元，达到约 4750 亿好意思元，主要来自利东谈主实践室的大单，这将增强市集对多年期增长抓续性的信心。
遐想价 330 好意思元基于 2027/2028 年平均每股盈利约 13 好意思元乘以约 25 倍市盈率，对应约 1.4 倍 PEG，较同类公司有约 30% 折价。
谷歌：全栈 AI 跳跃，但短期靠近算力不停风险
Nowak 赐与谷歌遐想价 415 好意思元，约 16% 上行空间，评级超配。
Nowak 瞻望谷歌云 2026 年二季度 / 全年增速分辩达 77%/78%，搜索业务 2026 年二季度 / 全年增速分辩为 17.5%/16%，2027/2028 年增速为 11%/8%。
但 Nowak 相当教导一个计策性风险：谷歌当今处于算力受限现象（其最新与 SpaceX 的算力租借合同即为佐证）。算力不停可能牵累近期收入增长或家具发布节律，这一风险在 Meta 和亚马逊身上相对较小。
此外，Gemini 3.5 的发布已晚于谷歌在 I/O 大会上设定的工夫表，大摩示意将温情下半年 Gemini 模子的进一步家具化瓦解。
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